Kong Peng东方马拉松投资公司的合伙人兼投资经理。

理性，严格，和平

专注于消费/服务行业研究

北京大学经济系经济学学士学位。具有7年的工业经验，16年的研究和投资经验。他写了《股票市场投资战略》一书，并发表了著名的文章，例如“中国B股和H份额市场的投资价值比较分析”和“ Sunshine Tunnel”。

以前曾担任东方电子集团企业发展部主任，Zhaojin Mining Co.，Ltd。法律部副主任，“ New Fortune”杂志研究部主任，投资研究部的投资经理Oriental Harbor Investment Management Co.，Ltd.，自2011年以来一直担任东方马拉松投资。管理有限公司的投资经理

观点1：流行病不会改变原始消费趋势

流行病是一场灾难和“行为风暴”，在各个方面都改变了人们的生活。除了少量的每日必需品和在线购物之外，所有消费方案都在一夜之间消失。目前，似乎在短期内难以解决这种流行病，预防和控制措施无法完全取消，人们仍然需要一些时间才能使人们的生活习惯完全康复。

“世界上的一切都会发生变化，但人性保持不变。”流行病最终将通过，消费品的产品属性以及反映在其背后的人性不会发生太大变化。总体而言，流行病不会改变原始消费趋势，甚至可能会加强趋势。例如，诸如消费升级，在线化，家庭经济，共享经济以及在线和离线整合等趋势不仅没有改变，而且已经得到了加强。

但是，流行病对不同行业的影响差异很大，需要详细分析特定问题。例如，对于一些依靠社交聚会的行业，很难快速消除流行病对消费情绪的影响。如果流行病的预防和控制归一化，那么一些消费将是习惯，消费情况肯定会改变，这值得我们考虑。

观点2：主要企业的内在价值不是很大

在消费行业中，餐饮，酒店，旅游，即饮饮料，离线娱乐等以及受流行病的影响较小，甚至对流行病更有利的行业包括电子商务，游戏，在线教育，在线教育，在线教育，调味品等。就像SARS在2003年加速了电子商务一样，在这个流行病的当地生活服务领域，例如外卖，新鲜食品零售和Pharmaceutical O2O，几乎所有人都在订单的爆炸性增长，包括游戏，社交广告，社交广告，视频，视频，视频，在线娱乐等。在流行病期间，该行业表现出色。值得注意的是，低层城市的电子商务需求仍然很强大，并且已成为增长的主要来源。

由于流行病比SARS更严重，预防措施和控制措施更加强大，因此旅游业和餐饮行业遭受了巨大影响。即使流行病已经结束，消费者心理学的重建也将采用一个过程。我们粗略地估计，这种流行病对消费股票年度绩效的影响约为10-15％。对旅游，餐饮，酒店和景点的负面影响将持续半年以上。

但是，从长远来看，各种行业将受益于消费升级的不变趋势，领导者受益于行业呆滞的缓解，高质量的供应链将进一步集中在领导者上。股票的内在价值是公司未来现金流的折扣。对于具有核心竞争力的消费品公司而言，这种影响仅等于一次性的“非追溯损益”，对公司的内在价值几乎没有影响。当然，随着海外流行病的差异，工作和生产的恢复进展已被迫延迟，消费方案的恢复和消费者信心受到阻碍，一些消费品公司的开发节奏受到了破坏，商业也受到了破坏，并且期望从快速恢复到长期抵抗战争。在这方面，我们还需要实时跟踪进行评估。

观点3：“复仇消费”不应是主要考虑因素

客观地说，消费的恢复进度与流行病的发展密切相关。对于诸如婚礼，礼物，教育和装饰之类的必要消费活动，只有在不减少消费的情况下，才会推迟流行。流行病结束后，累积需求将立即释放，形成“报复性消费”，以及用于餐饮和住宿。对于即时消费，例如日常交流，流行病后，流行病期间的损失很难得到完全补偿。

我们估计，“报复消费”的爆炸点可能与整个社会通常脱离面具并恢复正常社交活动的时间是一致的。应该指出的是，正如流行病的短期影响对企业的内在价值的影响很小一样，在投资消费股票时，“报复消费”也不是主要的考虑。

观点4：您应该长期看一看并考虑到

投资消费品需要长时间的思考，思考，思考大，思考很长时间，成为时间的朋友。消费品行业中有许多“长坡”和“厚雪”。您可以找到许多拥有良好业务模型和强大自由现金流的公司。他们的竞争优势将随着时间的推移而继续扩展。更罕见的是，外部环境中的每一次波动是领导公司扩大领土的好时机，而后来的人几乎没有机会反击。因此，我们不在乎短期内将面临的挑战，而是专注于寻找良好的赛道和优秀的球员，长期投资，并继续与他们增加复杂的兴趣。

随着A共享市场参与者的结构的变化，市场对消费股票领先公司的确定性溢价也在增加，这无疑增加了投资消费品公司的困难。例如，领先的调味品公司的增长率一直非常稳定，静态估值一直很高。如果以两三年的增长率来衡量，很难购买它，这在我们的研究水平上提出了更高的要求。 。只有当我们对行业的商业性质和领先公司的竞争优势并比市场更深，更远时，我们才能判断股票价格是否仍然有足够的空间。

观点5：愿意支付一定的保费

在流行病期间，国际经济和金融环境发生了巨大变化。健康危机，金融危机和暴跌商品价格已经以复杂的方式相互作用，导致自第二次世界大战以来的全球经济缩水最大，国际地缘政治关系也已进入。在高度敏感的时期，抗全球化的风险正在增加。在这种情况下，投资者避免具有高度全球化供应链的行业，并且更喜欢具有国内需求和供应的消费股，这是合理的。我们认为，消费品公司具有相对强大的确定性和可持续性，当宏观环境的不确定性增加时，为此支付一定的溢价是合理的。目前，我们投资组合中消费品的比例超过30％。

应该指出的是，尽管大多数领先的消费者股票在第一季度都具有出色的性能，但消费品公司的运营特征是在春季音乐节之前集中促销和消化频道清单。由于这种流行病主要发生在春节之后，因此第一季度的表现不会受到影响，但是压力将在第二季度之后逐渐反映出来。不管市场趋势如何变化，我们股份中消费股的比例始终取决于我们可以发现的潜在消费股数量。根据我们多年在该领域的研究积累，我们认为消费品将永远是我们最重要的“重要马拉松投资轨道”之一。

东方马拉松公司简介

深圳东方马拉松投资管理有限公司的核心团队成立于2004年，是中国本地价值投资领域的早期探险家和从业者。

经过十多年的发展，该公司收集了一群具有工业背景和丰富投资经验的投资研究人员，以形成相对完整且成熟的价值投资系统。该团队对该行业有深刻的了解，并且擅长对整个产业链的深入研究。

该公司的总部位于深圳，在上海设有办事处，该公司的股东已在香港注册了一家资产管理公司，并持有香港证券监管委员会的第9号许可证。它是大陆上少数获得国际资产管理业务资格的私人股权基金公司之一。一。

该公司的核心投资研究团队员工拥有超过15年的专业经验，并为投资者提供长期专业投资服务。