在2020年第一季度，由于新官方流行病的全球广泛传播，国际金融市场是动荡的，尤其是美国代表的股票市场的急剧下降，这引起了市场的关注。在恐慌中，市场将有机会同时获得更高的获胜率和赔率，这将测试投资者的认知判断和心理耐力。作为价值投资的公司实践者，我们仍然对未来充满期望，并相信资本市场中最困难的时刻将过去，并且一个世纪以来一次机会将会出现！

1。关于19日的流行病：爆发仍在继续在海外，但最终将控制流行病

（1）国内：中国已经“经历过该国”，以应对这种流行病。它已经成功控制了国内和进口流行病的传播。目前，它正在向外界出口相关的经验和医疗资源。我相信流行病将在不久的将来。它将很快平静下来。

（2）海外：目前，世界上越来越多的国家进入“战时紧急状态”，以与流行病作斗争。尽管尚未发现新的冠状病毒的来源，并且尚未开发疫苗，但大规模筛查和物理隔离非常有效。随着政府投资更多的财务资源和医疗资源，意大利，法国，西班牙和其他国家的数据有所改善，我们的团队将继续跟踪数据。

2。投资研究思维和响应策略：当非理性下降时，根据估值提高头寸

（1）A-shares和香港股票的总估值处于低水平：

在中国市场，至于A股票和香港股票市场，截至4月3日，上海证券交易所的TTM价值比率为50倍，是8.6倍，TTM的市盈率为ttm。上海和深圳300次是11.1倍，从估值的角度来看，Hang Seng Seng China Enterprise指数的TTM价格比为8.51倍。截至4月3日，道琼斯工业平均水平的TTM价格比率为17.7倍，TTM 500标准普尔500指数的TTM价格比率为17.3倍。中国的资产，无论它们是A股票还是香港股票，相互比较都具有更明显的相对优势。更具成本效益。

（2）市场过度反应，恐慌和失去合理性：

在恐慌中，市场将有机会同时获得更高的获胜率和赔率，但它可以测试投资者的认知水平。作为价值投资的公司实践者，我们现在非常镇定。我认为，资本市场中最困难的时期即将过去，历史机会再次出现，财富之门对我们开放。下降的释放是风险，但实际上增加了价值。

（3）我们的投资策略：预期非理性下降时，请根据估值提高您的位置

尽管这种流行病在短期内将是巨大的，但最终将过去。面对流动性危机和经济衰退的风险，各国采取了积极的措施。国内流行基本上一直受到控制。中国政府采取了有效的措施，以增加企业，尤其是中小型企业的援助和救济工作，以促进整个工业连锁店的协调恢复，并尽快获得全部生产，并努力确保供应链的稳定性，结合了缺点，发展与增长的填充。新兴行业并确保和改善人们的生计将扩大国内有效的需求，增加改革努力，并更有效地刺激市场实体的活力并增强经济复苏的势头。

A-Shares和香港股票的总估值现在处于低水平，即使不是最底层，并且一些优秀公司的投资价值更加突出。我们的态度坚定而清晰：除了保留少量现金以进行波动回溯管理和流动性管理目的，还坚决购买甚至填补您的职位！

消费行业的投资分析和摘要

基金经理孔彭

严格的预防和控制措施对消费有重大影响，他们几乎停止了。从我国家的需求状况来看，消费者减少了郊游，这会影响餐饮，旅游，娱乐和其他服务的需求。其中，从春节到2月底，餐饮量减少了3000亿元人民币，汽车消费量减少了2150亿元人民币。自3月以来，消费逐渐恢复，消费品的生产现在恢复到正常水平的90％。由于在短期内难以根除流行病，因此预防和控制措施无法完全取消，服务行业仍需要一些时间才能完全恢复。

但是，我们始终认为，中国的国内需求市场具有强大的韧性和强大的自我弹性。如果全球流行病控制是理想的，再加上积极的政策干预，流行病结束后，消费增长将迅速恢复，甚至“报复消费”也会发生，并且在上一时期减少了部分补偿。这种流行病对上市公司利润的大部分影响集中在今年上半年。预计大多数公司在2020年的业绩都会下降，但市场已经完全期望这一点。只要海外流行病和金融危机对中国的经济没有实质性的影响。随着影响力，从第二季度开始到季度的消费将有所改善。尤其是自3月中旬以来，在政府的持续政策促进消费者需求的释放的帮助下，消费率恢复的趋势变得更加明显。

就消费趋势而言，我们认为流行病并没有改变原始消费趋势，而是在加速趋势方面发挥了作用。例如，消费升级以及在线和离线整合的趋势不仅因流行病而没有改变，而且已经得到了加强。我们相信消费者股票领导者通常具有投资价值。就子行业的选择而言，我们对次级行业最乐观，这受到流行病的困难，但恢复周期很短，包括餐饮产业链，高端酒，教育和培训，化妆品，化妆品，以及其他方向；其次，流行病的影响很小，甚至是个好消息，而且长期模式很明显。包括电子商务，游戏，调味品等在内的行业等。

至于特定的子行业，食品和饮料消费对海外经济的影响很小。在极度悲观的情况下，如果海外流行病受到不当控制，引发了全球系统的风险并拖延了中国经济发展的速度，那么食品和饮料经济周期的连续性将不可避免地受到影响，但我们相信这是一个低 - 低 - 概率事件。如果没有，流行病只会有分阶段的影响。饮用啤酒，啤酒和饮料的消费缓慢的主要原因是需求的暂时空缺。将来，随着流行病的结束，消费情绪将逐渐恢复，消费方案和高端升级趋势将继续。

该流行病进一步加强了在线消费习惯，促进了在线渗透的进一步增长，并带领主要的电子商务和O2O平台获得了一群新的和潜在的客户。就像SARS在2003年加速了电子商务一样，在这个流行病的地方，外卖，新鲜食品零售和Pharmaceutical O2O等流行病，几乎都经历了爆炸性的增长。此外，第三和第四层城市对电子商务的需求继续努力，并已成为增长的主要来源。此外，在流行病期间，游戏，社交广告，视频和在线娱乐等企业都表现出色。值得注意的是，流行病已经为在线教育行业带来了交通股息，行业超过1亿，在新的流量中，第三和第四层城市占近70％，增加了约10％。从通常的日子开始，在线教育的渗透率已经加速。推动。领先平台的客户获取量表已从一百万升至一百万，而且该行业中客户获取的成本有望大大下降。

由于这种流行病比SARS更严重，并且具有更强的预防和控制措施，因此旅游业和餐饮行业遭受了巨大影响。即使流行病已经结束，消费者心理学的重建也将采用一个过程。我们预计这种流行病对旅游，餐饮，酒店和景点部门的负面影响将持续半年多。但是，从长远来看，该行业将受益于不变的消费升级趋势，而领导者将受益于该行业呆滞的缓解。高质量的供应链将进一步集中在领导者上，股票价格的转折点可能比流行病的提升更早到达。

制药行业投资分析和摘要

基金经理Wang Panfeng

国内联盟19号的流行病已得到有效控制，未来的重点是防止次要大篮板和海外进口。全球流行病在全球经济一体化中的不确定性增加了，但是：

（1）在医学方面：国内药品准备占国际化比例较低，大部分需求在中国，受海外流行病和大多数的影响。

（2）医疗设备：主要业务是具有生活监测和呼吸支持产品的医疗设备公司。在海外流行病的爆发影响下，海外需求迅速增长，该公司的中型和短期表现相对较大，以及长期的品牌和渠道建设。积极影响。

（3）在原材料方面：国外流行病很严重，这影响了印度和其他国家的原材料出口。最近，习近平总统指出，中国将增加其为国际市场提供原材料和其他产品的努力，但我们认为，原材料的竞争格局并不是基本的变化，因此海外流行病只会有短期影响。

我们持有的药品在2019年全年都取得了稳定的增长，这符合预期。在2020年第一季度，一些公司的表现受到流行病的影响。随着第二季度国内医院门诊诊所的全面恢复，我相信这些公司将在第二季度。销售将很快恢复，第一季度和第三季度也可能会填补一些医疗需求。我们认为，这种流行病对我们拥有的公司只有短期的短期影响，而且影响不大。某些股票的价格是合理甚至较低的。根据我们的模型，这些股票在未来三年内可能有很高的可能性。我们将坚持更好的投资回报。

从政策层面上，由于流行病，医疗保险局的政策不会发生重大变化，但实施时间节点可能会延迟。但是，对制药公司和设备公司产品价格降低的压力将继续。医疗保险费控制这是一种长期逻辑，尤其是通用药物和未分化的设备，这将面临巨大的降低价格的压力，这将对整个行业产生影响。

从长期发展趋势来看，最终用户对医学需求的趋势并没有从根本上发生变化，并且制药行业仍然值得长期布局。在接下来的几年中，医疗保险基金的支出可能会维持约10％的增长率。

中国医疗市场的巨大增长潜力不仅是因为中国人口为14亿。经济增长和人口衰老趋势构成了推动中国医疗市场快速增长的双重“发动机”。根据美国，欧洲，日本，日本，韩国和马来西亚的经验，全球行业研究所的分析结果，随着国民收入的增加，人均医疗支出也将稳步增加，并且需要医疗服务的质量要求。它将继续改善。

在中长期中，制药行业仍然是一个值得投资的好行业，新的未满足的临床需求将继续出现，但它们也将伴随着该行业内的结构差异化。

我们继续乐观，（1）具有真正创新功能的药物和医疗设备公司可以继续从医疗保险的结构调整中受益； （2）具有核心障碍的自资助和可选的医疗服务，例如连锁，牙科，体格检查公司等； （3）可以全面发挥中国比较优势的公司，例如工程师股息，科学家股息和临床试验患者资源股息。

我们将继续优化股票雷达表面扫描系统，通过深入的基本研究找到具有中型和长期投资价值的股票，并继续为投资者创造可持续和高质量的回报。

技术制造业的投资分析和摘要

基金经理李明胡

正如我们在2019年给投资者的信中所说的那样，由于经济状况不确定和外部压力，去年主要的制造业受到了影响。一月份开始爆发的新冠状病毒为全球制造业带来了新的挑战。制造业企业在春节结束后缓慢恢复了工作，随着3月海外流行病的爆发，出口订单被大规模推迟或取消。具体而言，在某些具有相对复杂的工业连锁店或全球供应链的行业中，有一种无法在供应方面交付商品和产品创新的现象。例如，苹果可能会在下半年推迟新手机的推出，这将对电子行业产生影响。 。这是因为人们在流行病期间无法移动，并且很难组织供应链创新并开发新产品。一些具有高出口份额的行业，例如轻型行业和机电，面临大规模取消出口订单的风险。一些制造公司已经实现了全球布局，并且在海外拥有大量的生产能力，并且由于流行病的影响，可能会面临暂停。这种宏观经济压力传播到国内市场，这将降低人们的收入并影响消费者对批量消费品的信心。汽车，家用电器和其他产品行业的销量将下降，房地产产业链中也有许多不确定性。

面对不利的情况，我们积极采取对策并调整立场，以减轻流行病的影响，并使我们当前的投资组合更加合理和稳定。市场恐慌发行后，投资者会发现流行病对各个国家，工业和公司的影响截然不同。我们认为，在所谓的“草皮理论”中，即一群企业的发展主要来自他们自己的驱动力，它们受到宏观经济的影响较小，就像强风可以吹走大树，但不能吹气在草地上。在更大的宏观经济压力下，我们应该寻找如此出色的公司。我们很高兴我们的投资组合中仍然有股票在第一季度达到了新的高位。

从更长的周期开始，流行病将始终通过，危机不会改变某些行业发展的基本逻辑。在21世纪的前十年中，世界上最重要的变化是互联网的普及，在过去的十年中，世界上最重要的变化是流动互联网的普及。我们坚信，未来十年的技术领域最大的趋势将是AI在各个领域的应用。不仅是电子产品中的手机，AR/VR，智能可穿戴设备和其他产品的产品，还包括汽车的智能，城市管理的智能，工业生产的智能甚至消费者服务。我们生活的各个方面都将是聪明的。长达十年的一般趋势不会被流行病打断。技术创新仍然是未来十年的重要投资主题。

危机中有机会，外部环境的缺点为优秀公司提供了利用其竞争优势并进一步扩大其市场份额的机会。对于耐用的消费品行业，例如汽车和家用电器，可以保证国内需求。从长远来看，中国家用电器公司具有非常强大的全球竞争力，并将继续扩大其全球市场份额。汽车行业已经调整了两年，并且处于行业周期的底部。这次，国内外的流行局势接近发生。现在，它等同于行业中最低点，未来的上升弹性更大。同时，就产品创新而言，自动驾驶将在未来几年内逐渐实施，一组优秀的中国公司将从这一过程中受益。如果由于流行病的流行，海外存在经济危机，则不能排除家用电器和汽车行业的良好收购机会，因此中国公司可能因此具有跨越的发展机会。

巴菲特承认，他已经生活了89岁，并且以前从未见过这样的场景，丘吉尔说：“不要浪费危机”，霍华德·马克斯（Howard Marks）说：“所有伟大的投资都始于令人不安的环境。”我们仍然对未来充满期望，并相信资本市场中最困难的时刻将过去，并且一个世纪以来一次机会将出现。

东方马拉松一直致力于从各个方面和多个角度找到具有田径领导者的公司，具有高障碍和长期投资价值。流行病不会改变我们的投资理念和做事方式，我们将继续为投资者创造长期价值。 （超过）

东方马拉松投资管理有限公司

2020年4月6日

东方马拉松公司简介

东方马拉松投资管理的核心团队成立于2004年，是中国本地价值投资领域的早期探险家和从业者。

东方马拉松投资管理公司拥有两家香港和深圳，分别管理海外和国内资产。在三个核心城市设立办公室地点：香港，深圳和上海有利于扩大和覆盖研究范围。我们将重视改善公司的“高级系统”和“组织的开放性”，并将其视为对我们持续成功的重要保证。

在有限责任公司的法律形式下，该公司采用了合伙业务模式，吸引了一群志同道合的合并和高度互补的精英才能。经过十多年的发展，它形成了相对完整且成熟的价值投资系统。该团队负责该行业有深刻的了解，并且擅长对整个工业连锁店的深入研究和投资管理。